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清华金融评论

清华金融评论

2025年11期

《清华金融评论》以“顶天、立地、学术、政策”为办刊原则，以“分析研究经济金融形势、解读评论经济金融政策、建言献策经济金融实践”为办刊内容，旨在为政策制定者提供智囊服务，为经营决策者提供咨询服务，为教学研究者搭建交流平台，为广大投资者提供投资建议。

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卷首语 | 充分发挥科创板“试验田”作用助力深化资本市场改革支持加快高水平科技自立自强

卷首语 | 充分发挥科创板“试验田”作用助力深化资本市场改革支持加快高水平科技自立自强

党的二十届四中全会提出“十五五”时期经济社会发展的主要目标，明确提出“高质量发展取得显著成效”“科技自立自强水平大幅提高”等主要目标，将“加快高水平科技自立自强，引领发展新质生产力”作为引领中国式现代化的重要支撑，强调推动科技创新和产业创新深度融合，这一部署为资本市场服务国家战略提供根本遵循。科创板作为资本市场改革“试验田”，承担服务科技创新、深化改革的重要使命，着力发挥支持高水平科技自立自强的平
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党的二十届四中全会明确“十五五”时期经济社会发展主要目标中国共产党第二十届中央委员会第四次全体会议，于10月20日至23日在北京举行。全会提出了“十五五"时期经济社会发展的主要目标：高质量发展取得显著成效，科技自立自强水平大幅提高，进一步全面深化改革取得新突破，社会文明程度明显提升，人民生活品质不断提高，美丽中国建设取得新的重大进展，国家安全屏障更加巩固。《清华金融评论》观察党的二十届
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证监会：着力增强资本市场的韧性和抗风险能力 10月24日，中国证监会党委书记、主席吴清主持召开党委（扩大）会议，认真传达学习党的二十届四中全会精神，按照金融系统学习贯彻党的二十届四中全会精神会议的工作要求，研究部署贯彻落实举措。会议强调，着力增强资本市场的韧性和抗风险能力。培育和发展高质量的上市公司群体，完善“长钱长投"的市场生态，加强长效化稳市机制建设，持续夯实市场稳定的内在基础。观察
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精彩观点习近平中共中央总书记新华社10月24日电，中共中央8月27日在中南海召开党外人士座谈会。中共中央总书记习近平主持座谈会并发表重要讲话强调，谋划“十五五"时期经济社会发展，要锚定基本实现社会主义现代化目标，深刻把握国际国内形势，扎实推动高水平科技自立自强，稳步推进共同富裕，动员全党全国各族人民为推进强国建设、民族复兴伟业而团结奋斗。《清华金融评论》观察制订中长期规划指
道口金融晴雨指数 | 道口金融晴雨指数9月环比小幅回调同比显著走高

道口金融晴雨指数 | 道口金融晴雨指数9月环比小幅回调同比显著走高

2025年9月，道口金融晴雨总指数环比微降至139.6，但同比仍劲升 15% ，长期向好趋势未改。股市在内外流动性双宽松与消费刺激共振下情绪回暖，成交活跃；杠杆与货币同业市场依托政策注水，同比大幅抬升；银行信贷在购房支持带动下稳中有升；非银市场凭表外扩张小幅上行。债券市场受成交缩量、供给放缓及利率边际上移影响，对指数形成下行贡献，环比与同比均回落，成为本期回落的主要来源。指标变化趋势股票市
封面专题 | 金融助力科技创新和产业创新深度融合

封面专题 | 金融助力科技创新和产业创新深度融合

策划/本刊编辑王茅党的二十届四中全会明确了未来五年经济社会发展的目标任务，明确提出“高质量发展取得显著成效”“科技自立自强水平大幅提高”等主要目标，将“加快高水平科技自立自强，引领发展新质生产力”作为引领中国式现代化的重要支撑，强调推动科技创新和产业创新深度融合，这一部署为金融服务科技创新和新质生产力发展，更好地服务“十五五”发展目标和金融强国建设提供了根本遵循。当前，我国已构建
封面专题 | 赋能新质生产力：资本市场服务科技创新的逻辑与对策

封面专题 | 赋能新质生产力：资本市场服务科技创新的逻辑与对策

近年来，全球经济格局深度重构，科技创新成为驱动经济增长的核心动力。本文认为，我国资本市场服务科技创新取得显著成效，资本市场服务科技创新存在多维度作用机制，与此同时，资本市场服务科技创新也面临一些挑战，需要进行有效应对。在百年未有之大变局下，我国经济增长模式也发生了深刻变化，必须大力发展以科技创新为核心的新质生产力。科技创新“始于创新，兴于产业，成于资本”，但同时具有资金投入高、盈利周期长、企业
封面专题 | 深化科技金融范式创新：商业银行助力科技企业高质量发展的思考与实践

封面专题 | 深化科技金融范式创新：商业银行助力科技企业高质量发展的思考与实践

科技创新是引领发展的第一动力，科技企业作为新质生产力的核心载体，正迎来前所未有的发展机遇。商业银行须深刻把握科技企业“周期差异性”与“立体化需求”并存的独特规律，突破传统服务范式，通过构建全生命周期服务生态、重塑风险评价体系、优化客户开发策略，实现金融资源与科技需求的高效匹配。科技金融新机遇：政策赋能与市场活力双轮驱动当前，我国科技金融发展正迎来政策精准支持与市场内生增长双轮驱动的历史性机
封面专题 | 打造科技投行，提升资本市场服务科技创新能力

封面专题 | 打造科技投行，提升资本市场服务科技创新能力

为更好顺应科技企业轻资产、高研发、长周期的成长特点，资本市场要持续完善创新资本形成机制。证券公司作为资本市场重要的中介机构，要从科技企业的融资需求、创新路径、产业链化和风险特点出发，提供更具针对性的全生命周期服务，加快打造科技投行，更好助力资本市场发挥在服务科技创新上的引领作用。科技创新是引领产业转型升级、推动经济高质量发展的核心驱动力。近年来，证券行业紧紧围绕金融工作的政治性与人民性，持续助
封面专题 | 关于证券公司服务新质生产力和推动科技创新的思考

封面专题 | 关于证券公司服务新质生产力和推动科技创新的思考

科创板宣布设立七周年，长三角“硬科技”企业借政策东风加速崛起，未盈利第五套标准、科创债风险分担、创新券等组合拳显著降低融资成本。证监会“科创板八条”“科创十六条”再拓融资渠道，并购、再融资、跨境需求同步爆发。证券公司正从“通道”转为“全生命周期合伙人”，须重塑估值体系、三位一体客户网络与AI、区块链、ETF等金融工程工具，深度嵌入产业链协同与区域创新生态，与科创企业共生共长，共筑新质生产力竞争壁垒
封面专题 | 以卓越治理与高质量信披构筑科创资本循环新生态

封面专题 | 以卓越治理与高质量信披构筑科创资本循环新生态

借鉴国际经验，本文提出，科创板未来可从“融资导向”转向“治理与信披导向”，通过强化以董事会为核心的内部治理、完善多层次外部制衡、推行差异化信披，尽快筑牢创新资本循环的基石，孕育出具有全球竞争力的科技企业。作为中国资本市场改革的“试验田”，科创板自2018年宣布设立以来，已成为推动经济向创新驱动转型的重要引擎。然而，随着市场进人深水区，其上市公司在公司治理与信息披露方面面临的一些深层次课题，正成
封面专题 | 加强资本市场法治建设，精准支持科技创新

封面专题 | 加强资本市场法治建设，精准支持科技创新

科技创新是驱动经济社会发展的核心引擎。随着科创板宣布设立七周年，以法治化、市场化方式引导资本精准投向科技创新领域，构建与高水平科技创新相适应的资本市场法治体系，已成为构建科技金融体制、加快发展新质生产力的关键举措。从科创板发展答卷来看，资本市场必须立足国情、遵循法治，以制度创新打通科技与金融良性循环的堵点。《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五规划的建议》强调，要加快建设强国。提高资本市场
封面专题 | 科创板制度未来发展路径探析

封面专题 | 科创板制度未来发展路径探析

科创板制度改革既是我国资本市场市场化、法治化和国际化建设的重要里程碑，也是完善资本市场功能、支持科技创新的核心制度创新。本文探讨科创板制度改革历程与现实挑战，并在此基础上，研究科创板制度优化路径。自2018年宣布设立以来，科创板在推动科技型企业直接融资、促进资本与产业深度融合、探索信息披露导向型监管体系方面取得了显著成效，成为我国资本市场改革的“试验田”。然而，随着市场规模的快速扩大和企业类型
封面专题 | 科创板推动金融资本力提升，助力我国金融高质量发展

封面专题 | 科创板推动金融资本力提升，助力我国金融高质量发展

科创板宣布设立七周年，显性规模已显，但核心使命是以人民币定价权培育新质生产力，其能级跃升直接决定中国能否在全球科技一资本博弈中打破美元主导、夺取高端价值链与金融主权，进而成为金融强国。在主要经济体之间的战略竞争越来越集中到对前沿科技和关键核心产业主导权争夺的21世纪，在主要国际金融中心越来越重视为大科技平台和高科技企业提供强大融资服务和价值发现功能的当下，科创板作为我国最具创新禀赋的科技企业在
封面专题 | 科技金融赋能未来产业发展的探索与启示

封面专题 | 科技金融赋能未来产业发展的探索与启示

为促进健全因地制宜发展新质生产力体制机制，支持构建同科技创新相适应的科技金融体制，本文从产业金融供给、产业政策支持、产业生态构建三个维度对比分析了北上深津常以科技金融赋能合成生物产业发展的做法，认为目前仍存在早期企业股权融资不足、银行信贷支持额小期短等问题，建议下一步可在采取多维金融赋能方式、推动政策供给实施、完善产业生态建设等方面支持合成生物产业发展。习近平总书记强调，“要做好科技金融这篇文
封面专题 | 耐心资本推动人工智能企业发展

封面专题 | 耐心资本推动人工智能企业发展

人工智能正重塑全球竞争与文明进程，其长周期、高投入、高不确定性亟须“耐心资本”护航。文章系统梳理AI企业成长新特征，剖析科创板五年改革如何以包容制度引导长期资金，并建言上市标准、资金渠道、退出机制、治理结构再升级，呼唤资本与制度共振，托举中国AI跨越“死亡之谷”，抢占新质生产力制高点。人工智能作为通用技术，是生产力革命的引擎和文明演进的关键变量人工智能目前已超越了技术工具范围，日益在引领科
封面专题 | 人工智能重塑耐心资本：从“经验驱动”到“数智驱动”的范式革命

封面专题 | 人工智能重塑耐心资本：从“经验驱动”到“数智驱动”的范式革命

科技与资本交互推动历史前进。四次科技革命对金融资本范式影响深远，资本特性从短期的套利资本进化为长期的耐心资本。智能金融时代，人工智能全面重塑耐心资本，正在推进从“经验驱动”到“数智驱动”的投资范式革命。未来构建“AI为眼耳，人为心脑”的人机共智协同体系，将持续促进经济增长和社会变革。历史回眸：四次科技革命持续驱动金融资本范式演进科技与资本同为关键的生产要素，在四次科技革命的历程中，两者的关
宏观经济 | 金融机构适当性义务纠纷的多元化解决路径

宏观经济 | 金融机构适当性义务纠纷的多元化解决路径

金融机构适当性义务的履行对于保障金融的人民性具有重要意义，纠纷解决是保障金融消费者权益的最后防线，也是金融消费者参与度最高的重要环节。本文基于国家金融监督管理总局发布的《金融机构产品适当性管理办法》等相关规定，立足于金融消费者保护和普惠金融的发展，探讨金融机构适当性义务纠纷的多元解决方式，为适当性义务问题的解决提供新的视角。问题的提出国家金融监督管理总局（以下简称“金监总局”）于202
宏观经济 | 新时代国家金融安全三重内涵

宏观经济 | 新时代国家金融安全三重内涵

深刻领会新形势下国家金融安全基本内涵，这会对构建国家安全体系新格局，维护国家安全战略决策贯穿党和国家日常工作各方面及其全过程产生深远的影响。本文探讨国家安全观视野下国家金融安全，研究新时代国家金融安全内涵，并分析完善国家金融安全战略，包括构建“全国一盘棋”国家金融风险防控体系、扩大金融领域对外开放、进一步完善非对称金融反制裁机制。国家安全是新时代民族复兴之根基，是中国式现代化行稳致远之重要基础
政策与监管 | 优化城投债融资担保监管防范经营性债务风险

政策与监管 | 优化城投债融资担保监管防范经营性债务风险

融资平台经营性债务市场上广泛存在的融资担保是一种增信手段。本文分析指出，融资担保双方间的关联关系削弱了担保的独立性与有效性，无论是关联担保还是部分具有“关联属性”的专业担保，都不同程度地增加了融资平台经营性债务风险，并存在形成隐性隐债的可能。本文对此提出政策建议。问题背景根据担保机构类型，融资担保可分为两类：一是由专业融资担保机构提供的专业担保；二是由关联企业提供的关联担保，如“母子担保”
政策与监管 | 金融赋能未来产业发展：从理论逻辑到制度路径

政策与监管 | 金融赋能未来产业发展：从理论逻辑到制度路径

未来产业作为以颠覆性技术驱动的战略性新兴产业群体，正日益成为塑造全球竞争格局的关键变量。其发展不仅依赖技术突破，更取决于金融资源的有效支撑。我国拥有超大规模的市场、完善的产业体系和较强的政策协调能力，应以深化金融体制机制改革为契机，强化金融科技驱动，优化金融资源供给，完善体制机制协同，构建更好适配未来产业发展的金融支持体系。全球未来产业竞争未来产业是由前沿技术驱动、处于孕育萌发或产业化初期
银行与保险 | 数据资产化浪潮下的保险赋能与价值重构

银行与保险 | 数据资产化浪潮下的保险赋能与价值重构

数据是数字经济的关键生产要素。随着全球数字化进程加速，数据已从单纯的信息载体逐渐演化为推动经济社会高质量发展的战略性资产和重要引擎。作为数据与技术密集型行业，保险业近年来主动融入数字经济发展大局，大力推动数字化转型，深度参与数据产业生态体系建设，相关创新业态不断涌现，数据驱动正成为保险赋能与价值重构的新动力。在此背景下，应抢抓机遇，加强生态合作与机制创新，加快塑造我国保险高质量发展新优势。
银行与保险 | 我国寿险业高质量发展模式的构想

银行与保险 | 我国寿险业高质量发展模式的构想

在当前经济增速放缓、人口老龄化加剧、利率持续下行的背景下，我国寿险业正经历一场深刻的转型变革。面对传统代理人模式失效、预定利率下调带来产品吸引力下降、客户需求日益多元的挑战，寿险业需要寻找新的增长引擎与价值定位，并以此构建全新的商业模式。面对时代浪潮，我国寿险业须以长期主义者的坚定，干好难而正确的事情，苦练经营管理内功，在短期波动中夯实长期、可持续的发展根基。其中，关键在于打造价值创造和价值捕
资本市场 | 全球资本市场面临的挑战与前景展望

资本市场 | 全球资本市场面临的挑战与前景展望

放眼全球，美国是最大的成熟股票市场，中国是最大的新兴股票市场；美国是最大的国际资本流动国和贸易逆差国，中国则是最大的制造业国家和贸易顺差国，因此，讨论全球资本市场面临的机遇与挑战，离不开中美地缘政治竞争和冲突的大背景。理论上，资本市场是有国界的，但中美地缘冲突对全球股市的影响显著。关税战和贸易战对资本市场的影响美国挑起关税战、贸易战不是目的，而是手段，但关税战和贸易战会影响美国资本市场
资本市场 | 国际并购基金运作经验及我国并购基金高质量发展政策建议

资本市场 | 国际并购基金运作经验及我国并购基金高质量发展政策建议

近年来，我国资本市场并购政策不断完善，并购基金行业蓬勃起步，在促进产业链上下游整合优化、培育新质生产力、提升全球战略布局影响力、支持经济高质量发展等方面发挥着日益重要的作用。本文总结并购市场总体情况，分析国际并购基金发展沿革及主要运作模式，并在此基础上提出下一步更好发展我国并购基金的建议。并购基金是股权投资基金的特殊类型，它专注于对目标企业进行并购投资而获得控制权，并通过重组、改善、提升等优化
财富与资管 | 美联储预防式降息周期下的全球大类资产前景

财富与资管 | 美联储预防式降息周期下的全球大类资产前景

本文根据对历史上预防式降息前后大类资产价格的复盘，预计美债利率在经历前期快速下行后，后续进一步下行方向确定，但速度会相对放缓；美股仍有持续支撑，尤其是美股科技和对利率比较敏感的地产、银行、中小盘等板块；美元指数预计后续震荡偏上行；黄金长期牛市仍未结束。美联储开启新一轮预防式降息周期。2025年9月和10月美联储议息会议分别降息25基点（BP），基本符合预期，更重要的是，其意味着新一轮降息周
财富与资管 | 中国智能投顾产业：现状、问题与对策

财富与资管 | 中国智能投顾产业：现状、问题与对策

当前推动我国智能投顾产业发展有助于更好满足居民的财富管理需求和资本市场长期资金入市，具有现实必要性。本文分析推动我国智能投顾产业发展的现实必要性，指出当前制约我国智能投顾产业发展的主要障碍，并在此基础上提出相关政策建议。近三年来，相关AI大模型技术已被大量应用于金融服务业并取得良好效果，2025年春节期间DeepSeek大模型的出圈进一步加快了金融机构和金融科技公司在更深层次、更多领域应用大模
金融与科技 | 信用险与保证险视角下数字资产的机遇与挑战

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随着数字经济的深化，数字资产与保险业的融合将更加紧密。信用险与保证险作为连接实体经济与数字金融的纽带，其转型速度与质量，将直接影响保险业在数字经济中的竞争力。同时，保险业作为风险管理的核心载体，既面临着数字资产带来的全新保障需求，更要面对技术、监管、市场认知层面的多重挑战。全球数字经济的加速发展，正推动数字资产从边缘创新走向主流视野。加密货币、非同质化代币（NFT）、数字证券等形态的涌现，
金融与科技 | 隐私保护计算实现金融数据匿名化处理

金融与科技 | 隐私保护计算实现金融数据匿名化处理

“数据可用不可见”逐渐成为金融行业的刚性要求，我国数据要素市场正持续探索个人信息保护和价值流通之间的平衡。在信贷风控、反洗钱、联合征信等场景中，敏感级及以上数据在流通前需采取匿名化等安全措施。如今，跨行、跨业数据融合需求日益增长。在此背景下，规范匿名化标准尤为重要，已成为保障个人金融信息安全流通的基本前提。自《中华人民共和国个人信息保护法》（以下简称《个人信息保护法》）颁布实施以来，我国在数据
论文故事汇 | 住房投机与创业：隐藏在房地产繁荣背后的经济解释

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过去二十年里，住房价格的飙升不仅重塑了居民的财富结构，也深刻地影响了企业投资、地方财政乃至国家的宏观调控逻辑。然而，住房价格的变动是否仅仅单向地通过“财富效应”或“抵押效应”而正向作用于经济？在《住房投机与创业》（Housing Speculationand Entrepreneurship）一文中笔者提出了一个全新的视角。在中国经济发展的宏大叙事中，房地产市场始终处于舞台重要位置。过去二十年
道口研究 | AI财富管理服务现状调研分析

道口研究 | AI财富管理服务现状调研分析

人工智能在财富管理领域正经历一场深刻的角色变革，从提升效率的辅助“工具”演变为能理解需求、提供个性化建议乃至情感交互的“智能伙伴”，全面重塑着行业的服务模式与客户体验。调研背景伴随以生成式AI为代表的人工智能技术快速发展，全球金融行业正在经历一场深刻的范式变革。财富管理作为金融服务的核心领域，其服务模式、技术应用与客户体验正在被全面重塑。人工智能已不再仅仅承担效率提升的辅助角色，而是逐
国际 | 美元稳定币在我国外贸结算中的应用场景与反洗钱监管挑战

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本文分析了美元稳定币在境外进口商支付、中国出口商收款、提升交易安全性与时效性B2B大宗商品贸易等四类主要场景中的应用模式与运作机制。同时，重点探讨了稳定币在跨境流通过程中带来的反洗钱监管挑战，在此基础上，从防范稳定币相关洗钱风险提出政策建议，以提升我国在国际支付体系中的自主可控能力。美元稳定币在我国外贸跨境结算中的应用场景目前，美元稳定币在中国对外贸易结算中的应用场景主要分为以下四类：
国际 | 服务业对外开放的国际比较研究

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自20世纪90年代以来，随着服务贸易在全球贸易中的比重持续上升，主要发达经济体纷纷推动服务业制度型开放，通过高标准自由贸易协定，确立自身在全球服务价值链中的优势地位。本文从全球视角出发系统梳理服务业开放的演进历程与最新趋势，总结美国、日本两个代表性国家的制度路径与政策实践，进而提出对我国的启示与借鉴。全球服务业开放现状剖析服务业开放的量化指标服务业开放程度的衡量方式与制造业存在差异，主
金融人文 | 中国古代对货币起源的探讨

金融人文 | 中国古代对货币起源的探讨

货币如何产生的是一个众说纷绘的问题。“圣王创制论”曾一度成为古代世界人们认识货币起源的主流观点。则运用了发展、变化的眼光去观察古代货币的起源问题，而且在中国历史上首次破天荒地将货币的产生与商品交换联系在一起，将货币的起源视为农工商交易之路通的自然结果。是如何产生的全世界有数位花八门。如果大家阅读过古代印度、埃及、希腊及拜占庭等古国的货币史，就会发现“圣王创制论”曾一度成为古代世界人们认识货币起

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